零跑汽車的獲利能力：是突破還是幻象？

中國電動車製造商零跑汽車（ZGJLY）報告了其首個全年盈利年度，這在資本密集的電動車產業中實屬罕見。受惠於汽車交付量年增超過100%至近60萬輛，公司營收年增一倍，達到6473億元人民幣。其毛利率也創下14.5%的歷史新高。

此成功歸功於「全域自研 + 垂直整合」策略，使零跑得以壓縮成本。其自主研發的Leap 3.5架構是實現具競爭力功能且價格親民電動車的核心。

在其主要合作夥伴兼股東Stellantis（STLA）的支持下，海外擴張扮演了關鍵角色。零跑在歐洲市場取得顯著進展，累計銷量達到10萬輛，使其去年在歐洲的中國乘用車品牌中排名第三。

然而，仔細觀察會發現，其利潤並不如表面看來穩健。其中相當大一部分——2.94億元人民幣——來自財務收入，而非核心營運。若排除此項，在龐大營收基礎上的營業利潤僅為17.7億元人民幣。

此外，公司的資產負債表顯示壓力。庫存年增127.5%，貿易應收帳款年增163%，顯示為衝刺銷量而採用賒銷方式可能帶來的潛在壓力。

這則新聞之所以重要，是因為它突顯了電動車領域激烈的生存之戰。零跑的路徑顯示，透過低價策略達到規模經濟可以實現盈利，但利潤率卻岌岌可危。

對投資者而言，核心問題在於可持續性。零跑的淨利率僅為0.83%。根據其交付量計算，這相當於每輛車的利潤約為905元人民幣。若扣除財務收入，該數字將降至每輛車不到300元人民幣。

如此微薄的利潤率使公司極度脆弱。任何原材料成本（如鋰）的輕微上漲、競爭對手發起的價格戰，或是銷售放緩，都可能瞬間侵蝕利潤。這給零跑帶來了巨大壓力，必須實現其2025年105萬輛的激進銷售目標，以改善規模經濟效益。

其表現也為同業樹立了新標竿。像蔚來（NIO）和小鵬（XPEV）這樣仍在為持續盈利而掙扎的公司，如今面臨一個銷量快速增長且技術上已跨入盈利門檻的競爭對手。這可能迫使它們重新審視自身的定價與成本策略。

最後，零跑與Stellantis合作的成功，驗證了中國電動車製造商全球擴張的一種模式。Stellantis受益於零跑的技術和具成本效益的平台，而零跑則能立即利用Stellantis龐大的歐洲經銷網絡和製造足跡。