默克審視試驗數據後大幅下調對Terns Pharma收購報價

默克公司已降低其收購Terns Pharmaceuticals的報價。新協議對Terns的估值為每股53美元，低於二月份提交的每股61美元初步非約束性提案。此價格調整是在默克審視了Terns針對其主力候選藥物TERN-701（一種治療慢性骨髓性白血病（CML）的藥物）正在進行的CARDINAL試驗的最新臨床數據後做出的。

美國證券交易委員會的文件顯示，默克收到了這批最新數據，這些數據是根據Terns與其中國合作夥伴翰森製藥的協議所產生的。該數據於2025年12月的一場醫學會議上發表，顯示TERN-701的主要分子反應（MMR）達成率較先前為低。

文件中指出的一個關鍵疑慮是，較低的達成率可能源於試驗中有更多患者曾預先接受過一種名為asciminib的競爭藥物治療，該藥物由諾華以Scemblix為商品名銷售。雖然新的達成率仍落在Terns先前公布的信心區間內，但並未與asciminib的區間重疊，這表明TERN-701可能並未明顯優於後者。

使情況更為複雜的是，另一家大型製藥公司（文件中稱為「C方」）已完全退出競標。C方曾提出高達每股70美元的報價，但最終退出，並表示最新數據「更為微妙」，且TERN-701「差異化不足或風險降低程度不足」。

針對這批數據以及失去競爭對手的出價，默克將報價下調至每股50美元，雙方最終協商確定每股53美元的最終價格，對應的股權價值約為67億美元。

這則消息之所以重要，是因為它凸顯了生物製藥併購的高風險、數據驅動本質。一款藥物的臨床表現認知可能隨著新數據而劇烈變化，一夜之間直接影響其數十億美元的估值。對Terns而言，較低的MMR達成率直接導致其收購價格被削減了13%。

此發展對諾華而言是一場明確的勝利。其藥物asciminib（Scemblix）作為預先治療的感知強度，似乎削弱了TERN-701的療效結果。這加強了諾華在CML治療領域的競爭護城河，因為潛在新進入者現在面臨更高的臨床門檻來證明其優越性。

對默克而言，較低的價格顯示出一種更為謹慎、注重價值的策略。儘管該公司堅持認為數據「相對於asciminib仍具吸引力」，但其決定進行更強硬的議價表明，它認為風險增加或商業機會比最初希望的要狹窄。這可被視為審慎的資本配置，或是熱情減退的跡象。

「C方」的退出對Terns的獨立前景而言是一個重大警訊。失去競爭出價者削弱了談判籌碼，並向市場發出信號，表明除了默克之外，頂級戰略買家對該藥物的差異化和商業潛力存有嚴重疑慮。

最終，交易仍以67億美元繼續進行的事實表明雙方都看到了價值。對Terns股東而言，這是一個確定的退出機會，儘管價格低於曾經的期望。對整個產業而言，這提醒我們，晚期臨床數據仍然是最終的估值驅動因素。