燃料利潤創多年新高，煉油類股強勢上漲

美國汽油價格自2022年以來首次突破每加侖4美元，而柴油批發價格在三月創下有史以來最大的單月漲幅，飆升約60%。消費者的痛苦直接轉化為煉油商的創紀錄利潤，這由「裂解價差」（將原油加工成燃料所賺取的利潤）來衡量。基準的3-2-1裂解價差已飆升至每桶約47美元，是其衝突前水平的兩倍多，這意味著煉油商每桶原油的利潤是正常水平的2.5倍。

主要的催化劑是荷莫茲海峽的運輸中斷，該海峽是全球20%海運石油的關鍵咽喉要道。伊朗的行動限制了原油的流動，更重要的是，也限制了來自波斯灣煉油廠的柴油等精煉產品的流動。地理位置相對獨立的美國煉油商已成為全球的後備供應商，市場以史無前例的利潤率回報他們。這種動能推動VanEck煉油商ETF（CRAK）實現了連續14週的上漲並創下歷史新高，年初至今上漲了29%。

分析師正忙於上調預測，Raymond James將Valero Energy（VLO）的目標價上調至華爾街最高的290美元，理由是盈利能力可能出現「結構性而非僅僅是週期性」的轉變。這波漲勢是全面的，純煉油商如Par Pacific（PARR）和PBF Energy（PBF）領漲，由於其對利潤率擴張的高度敏感性，月度回報率分別接近50%和41%。

這一趨勢創造了明確的贏家和輸家。明顯的受益者是美國煉油公司，尤其是高產能利用率的純煉油營運商。他們的收益直接與裂解價差掛鉤，而不僅僅是原油價格，這在一定程度上保護了他們，即使油價下跌，只要產品需求仍然緊張。像PARR這樣規模較小、高貝塔值的煉油商，由於利潤率擴張更直接地反映在他們的淨利上，因此獲得了超額收益。相反，輸家是消費者、貨運公司、農民以及任何依賴柴油燃料的企業，他們面臨著可能抑制經濟活動的飆升的投入成本。

這種情況凸顯了全球能源市場更深層的結構性問題：長達十年的煉油產能赤字。多年來歐洲設施的關閉和新建設的停滯，加上建造新煉油廠的巨額成本和多年時間表，意味著這種供應緊張的背景不會迅速消失。即使中東緊張局勢緩和，世界也缺乏快速增加燃料供應的基礎設施，這表明煉油廠的高盈利能力可能會持續下去。

對投資者而言，這代表著對地緣政治風險和基本供應短缺的純粹押注。市場正在押注持續性的中�斷，預測市場僅給出荷莫茲海峽交通在四月底前恢復正常的18%機率。隨著戰爭持續到夏季駕駛旺季，汽油需求進一步上升的風險可能會使系統更加緊張，讓煉油利潤週期持續火熱。