甲骨文的AI豪睹：買進機會還是價值陷阱？

去年秋天甲骨文與OpenAI簽訂雲端基礎設施大單後，幾乎躋身兆元市值俱樂部。此消息推動股價飆升，反映投資人對甲骨文在AI基礎設施競賽中的定位感到樂觀。

然而自9月底以來熱情急遽消退，甲骨文股價從歷史高點腰斬。這波拋售在2025年加速，因投資人擔憂AI可能使許多企業軟體套件遭淘汰，對軟體公司轉趨懷疑。

儘管股價下跌，甲骨文仍位居僅有少數能向AI開發者提供雲端計算基礎設施的超大規模運營商之列。該公司較晚進入雲端市場的時機，反而使其能專門為AI訓練和推理工作負載打造定制化基礎設施。

分析師對甲骨文成長前景仍持樂觀態度，預測2026財年盈利將增長22%。該公司還擁有高達5,230億美元的雲端合約積壓量，在主要雲端供應商中僅次於微軟。

甲骨文目前22倍預期本益比的估值，相較微軟、亞馬遜和字母公司24-27倍的本益比顯得誘人。若考慮甲骨文更高的預期盈利增長率，此折價更具吸引力。

但估值差距反映真實風險。甲骨文223億美元的過去12個月營運現金流，遠不及競爭對手1,390-1,650億美元的規模。這種現金流差距至關重要，因甲骨文需在從OpenAI合約獲得收入前，投入數百億美元建造雲端基礎設施。

OpenAI合約既是機會也是軟肋——它占甲骨文積壓訂單近60%，但要到2027年才開始產生收入。這造成多年空窗期，其間甲骨文需大量投資卻無即時回報，且完全依賴OpenAI的成功。

與能透過自身AI業務吸收過剩產能的多元化競爭對手不同，甲骨文缺乏此安全網。若OpenAI發展受阻或需求不如預期，甲骨文可能面臨降價壓力以利用其昂貴的新基礎設施。