MELI的2026年風險：利潤率重於增長

自由市場在2025年做出戰略轉變，選擇捍衛市場相關性而非盈利能力。該公司將巴西的免運費門檻從79雷亞爾大幅降至僅19雷亞爾，自行吸收更高的物流成本以對抗蝦皮和Temu等激進競爭對手。

這些防禦性措施產生了優劣參半的結果。儘管2025年前九個月營收激增37%，交易量持續成長，但此策略代價不菲。2025年第三季營業利潤率壓縮至9.8%，低於一年前的10.5%。

擔憂的不僅是一個疲弱季度，更是這些壓縮利潤率的策略可能成為常態。免運費和強力促銷或許會成為客戶的基本期望，而非暫時的競爭武器。

若此情況發生，自由市場的整個市場平台模式可能在結構上變得更不盈利，從根本上改變邁向2026年的投資論點。

像自由市場這樣的平台企業，其力量來自營運槓桿——即隨著規模擴大，增量成本下降而利潤率擴張的概念。但若競爭迫使持續提供運費補貼和降低賣家費用，這種槓桿便會消失。

沒有營運槓桿，規模將成為負擔而非資產。即使營收繼續以25-30%的年增率成長，更高的交易量也僅轉化為更高的固定成本和更薄的利潤空間。

這從根本上改變了投資者對企業的估值方式。具有擴張利潤率的高成長公司享有溢價估值倍數，而利潤率持平或下降的公司通常以大幅折價交易。

對MELI的股價表現而言，利潤率故事最終可能比增長故事更重要。投資者為未來的盈利能力付費，若該盈利能力受到結構性限制，估值基礎將顯著削弱。