零跑汽车的盈利：是突破还是幻象？

中国电动汽车制造商零跑汽车（ZGJLY）报告了其首个全年盈利，这在资本密集型的电动汽车行业中实属罕见。得益于汽车交付量同比增长超过100%至近60万辆，公司营收同比增长一倍，达到6473亿元人民币。其毛利率也创下14.5%的历史新高。

这一成功归功于“全域自研+垂直整合”战略，该战略使零跑能够压缩成本。其自主研发的Leap 3.5架构是交付具有竞争力功能且价格亲民的电动汽车的核心。

在其主要合作伙伴兼股东Stellantis（STLA）的支持下，海外扩张发挥了关键作用。零跑在欧洲市场取得了显著进展，其累计销量达到10万辆，使其去年在欧洲大陆的中国乘用车品牌中排名第三。

然而，仔细观察会发现，其利润并不像看起来那么稳固。其中相当大的一部分——2.94亿元人民币——来自财务收入，而非核心运营业务。剔除这部分后，在巨额营收基础上，其营业利润仅为17.7亿元人民币。

此外，公司的资产负债表显示出压力。库存同比激增127.5%，贸易应收账款同比飙升163%，这表明公司可能面临通过赊销来推动销量的压力。

这则新闻之所以重要，是因为它突显了电动汽车行业激烈的生存之战。零跑汽车的路径表明，通过低价实现规模可以带来盈利，但利润率却岌岌可危。

对投资者而言，核心问题是可持续性。零跑汽车的净利润率仅为0.83%。根据其交付量计算，这相当于每辆车利润约905元人民币。如果剔除财务收入，这个数字将降至每辆车不足300元人民币。

如此微薄的利润率使公司高度脆弱。原材料成本（如锂）的任何轻微上涨、竞争对手的价格战或销售放缓都可能瞬间抹去利润。这给零跑汽车带来了巨大压力，迫使其必须实现2025年105万辆的激进销售目标，以改善规模经济。

其表现也为同行树立了新的标杆。像蔚来（NIO）和小鹏汽车（XPEV）这样仍在为持续盈利而挣扎的公司，现在面临着一个销量快速增长且技术上已实现盈利的竞争对手。这可能迫使它们重新考虑自身的定价和成本策略。

最后，零跑汽车与Stellantis合作的成功，为中国电动汽车制造商全球扩张验证了一种模式。Stellantis受益于零跑汽车的技术和高性价比平台，而零跑汽车则能即时接入Stellantis庞大的欧洲经销商网络和制造布局。