默克审查试验数据后大幅下调对Terns Pharma收购报价

默克公司已降低其收购Terns Pharmaceuticals的报价。新协议对Terns的估值为每股53美元，低于2月份提交的每股61美元的初步非约束性提案。此次价格调整是在默克审查了Terns针对其主打候选药物TERN-701（一种慢性髓性白血病治疗药物）正在进行的CARDINAL试验的最新临床数据后进行的。

美国证券交易委员会的文件显示，默克收到了根据Terns与其中国合作伙伴翰森制药的协议生成的最新数据。该数据在2025年12月的一次医学会议上公布，显示TERN-701的主要分子反应达成率低于此前水平。

文件中指出的一个关键担忧是，该比率的降低可能是由于试验中有更多患者预先使用了名为asciminib的竞争药物，该药物由诺华以Scemblix为商品名销售。虽然新比率仍保持在Terns先前披露的置信区间内，但它与asciminib的置信区间没有重叠，这表明它可能不具备明显的优越性。

使情况复杂化的是，另一家大型制药公司（被称为“C方”）完全退出了竞购。C方曾提出高达每股70美元的报价，但最终退出，称最新数据“更加微妙”，且TERN-701“差异化不足或风险降低不够充分”。

针对该数据以及失去竞标对手的情况，默克将报价降至每股50美元，双方最终商定每股53美元的最终价格，对应的股权价值约为67亿美元。

这则消息之所以重要，是因为它凸显了生物制药领域并购的高风险和数据驱动特性。药物的临床前景可能随着新数据的出现而发生巨大变化，一夜之间直接影响其数十亿美元的估值。对Terns而言，较低的MMR率直接导致其收购价格被削减了13%。

这一进展对诺华来说显然是个胜利。其药物asciminib作为前期治疗手段所表现出的优势，似乎削弱了TERN-701的疗效结果。这加强了诺华在CML治疗领域的竞争护城河，因为潜在的新进入者现在需要跨越更高的临床门槛来证明其优越性。

对默克而言，较低的价格表明其采取了更为谨慎、注重价值的策略。尽管该公司坚称数据“相对于asciminib仍然具有吸引力”，但其决定进行更艰难的讨价还价表明，它认为风险增加了，或者商业机会比最初希望的要窄。这可以被视为审慎的资本配置，也可以看作是热情减弱的迹象。

“C方”的退出对Terns的独立前景是一个重大危险信号。失去竞标对手削弱了谈判筹码，并向市场表明，除了默克之外，顶级战略买家对该药物的差异化和商业潜力存在严重疑虑。

最终，交易仍以67亿美元的价格继续进行，这表明双方都看到了价值。对Terns股东而言，这是一个明确的退出机会，尽管价格低于曾经的期望。对整个行业而言，这是一个提醒：后期临床数据仍然是最终的估值驱动力。