MELI面临的2026年风险：利润率重于增长

美客多在2025年做出战略转变，选择捍卫市场地位而非盈利能力。该公司将巴西地区的免运费门槛从79雷亚尔大幅降至19雷亚尔，通过承担更高的物流成本来应对Shopee和Temu等激进竞争对手。

这些防御性举措成效参半。虽然2025年前九个月营收激增37%，业务量持续增长，但该战略也付出了代价。2025年第三季度运营利润率压缩至9.8%，低于去年同期的10.5%。

令人担忧的不仅仅是一个疲软的季度，而是这些挤压利润率的策略可能成为常态。免运费和大力促销可能成为客户的基本期望，而非暂时的竞争武器。

如果这种情况发生，美客多的整个市场平台模式可能在结构上变得利润更低，这将从根本上改变2026年的投资逻辑。

像美客多这样的平台企业，其核心优势来自运营杠杆——即随着规模扩大，增量成本下降，利润率扩张。但如果竞争迫使持续提供运费补贴和降低卖家费用，这种杠杆效应就会消失。

没有运营杠杆，规模就变成负担而非资产。即使营收继续保持25-30%的年增长，更高的业务量也意味着更高的固定成本和更薄的利润空间。

这将从根本上改变投资者对企业的估值方式。具有扩张利润率的高增长公司享有估值溢价，而那些利润率持平或下降的公司通常以大幅折价交易。

对于MELI的股价表现而言，利润率故事最终可能比增长故事更重要。投资者押注的是未来的盈利能力，如果这种盈利能力受到结构性制约，估值基础将大幅削弱。