礼来在万亿美元减肥药竞赛中甩开诺和诺德

就在三年前，礼来和诺和诺德在市值上还并驾齐驱，都力争成为首家市值达到1万亿美元的医疗保健公司。如今，这场竞赛已有了明确的领跑者。礼来去年达到了这一历史性的1万亿美元里程碑，而诺和诺德则落后了。

转折点出现在礼来药物Zepbound的头对头临床试验成功。在一项直接对比试验中，Zepbound显示出比诺和诺德的Wegovy显著更佳的减重效果。在72周内，使用Zepbound的患者平均减重20.2%，而使用Wegovy的患者平均减重13.7%。

Zepbound额外获批用于治疗阻塞性睡眠呼吸暂停（超重患者的常见病症），进一步推动了礼来的发展势头。与此同时，诺和诺德则面临临床挫折。其下一代候选药物CagriSema的三期试验结果有些令人失望，并且也被发现效果不如Zepbound。

这种业绩差距直接反映在了股市上。过去三年，礼来的股价表现显著优于诺和诺德，这反映了其在抗肥胖市场新确立的主导地位。凭借包括retatrutide在内的产品管线（该药物在试验中显示出更令人印象深刻的28.7%的平均减重效果），公司的领先地位似乎具有可持续性。

领导地位的这种转变之所以重要，是因为到本年代末，全球肥胖和糖尿病药物市场的价值预计将超过1000亿美元。引领这一市场的公司将在未来数年产生巨大的收入和利润。

对礼来而言，主导地位意味着它可以制定溢价，并占据新患者的最大份额。其最近推出的口服GLP-1疗法Foundayo，以及向阿尔茨海默病和免疫学等其他治疗领域的扩张，提供了除减肥之外的额外增长引擎。

对诺和诺德来说，跌至第二位带来了压力，但并未消除机会。整体市场增长足够快，足以容纳多个赢家。该公司仍然拥有深厚的产品管线，包括前景广阔的口服和注射剂型amycretin，如果三期试验成功，这些可能成为重要的催化剂。

对投资者而言最重要的是，业绩分化造成了巨大的估值差距。诺和诺德目前的交易价格相对于礼来和整个医疗保健板块都有显著折价，这可能提供了一个基于价值而非纯粹增长领导力的不同机会。这构成了一个经典的投资困境：为已证实的领导者支付溢价，还是在强大的竞争者中寻求价值。